Dall’accordo del Plaza ad un accordo Mar-a-Lago?

Faccio un passo indietro per capire prima di tutto cosa sta cercando di ottenere Donald Trump sul fronte interno: trasformare gli Stati Uniti in una superpotenza manifatturiera e affrontare così l’enorme squilibrio commerciale americano. Nel 2025 gli Stati Uniti hanno registrato un deficit commerciale di oltre 1 trilione di dollari, il che significa che il valore totale dei beni importati dal resto del mondo è stato di 1 trilione di dollari superiore al valore dei beni esportati. Inoltre, il 2025 è stato il quarto anno consecutivo durante il quale gli Stati Uniti hanno registrato un deficit commerciale di trilioni di dollari.

Un deficit commerciale sempre più grande significa che gli Stati Uniti non producono al proprio interno beni in grado di soddisfare la domanda, il che implica una minor capacità di creare nuovi posti di lavoro. Trump questa volta si è candidato e ha vinto le elezioni con la promessa che avrebbe ribaltato questa situazione, da lui definita come una situazione con la quale il resto del mondo deruba gli Stati Uniti. A queste considerazioni si aggiunge il contraddittorio fatto che, nonostante questi enormi deficit commerciali, gli Stati Uniti hanno sempre avuto tassi di disoccupazione bassi. Quindi, probabilmente, il problema principale di Trump non è la creazione di più posti di lavoro: i suoi obiettivi sono quelli di una maggiore produzione interna e di una riduzione del deficit commerciale.

Sorgono, allora, alcune domande: perché gli americani importano merci invece di acquistare quelle prodotte internamente? È davvero possibile che nessuno negli Stati Uniti stia realizzando un bene a causa della mancanza di competenze o di materie prime? A queste domande si deve rispondere con risposte chiare e semplici. I beni provenienti dal resto del mondo sono molto più convenienti di quelli prodotti negli Stati Uniti. Questa situazione è principalmente dovuta al forte potere d’acquisto del dollaro USA.

Il dollaro serve alla gran parte delle economie dei Paesi del mondo e, quindi, la principale ragione dell’eccezionale forza del dollaro sta nella fiducia di cui gode sia come riserva di valore, cioè non perderà valore, sia come mezzo di scambio, cioè gli altri lo accetteranno, in tutto il mondo. Queste caratteristiche rappresentano gli elementi essenziali per l’apprezzamento di qualsiasi valuta. Inoltre, è importante notare che fattori come un’economia forte, l’indipendenza, anche dai diktat della politica, della banca centrale, la Federal Reserve, e il suo impegno a mantenere la stabilità dei prezzi sono alcuni dei motivi per i quali il dollaro non perde valore.

In effetti, questa fiducia è così alta che le banche centrali di tutti i Paesi detengono dollari USA come attività, riserve di valuta estera, o garanzie a fronte delle quali emettono la propria valuta, inclusi tutti i Paesi BRICS. Attualmente i dollari USA costituiscono il 60% di tutte le riserve di valuta estera del mondo. Inoltre, il 50% di tutte le transazioni internazionali è denominato in dollari USA. Poiché tutti i Paesi amano trattenere i dollari USA ed effettuare transazioni in essi, la domanda di dollari è sempre alta e in costante aumento. Ciò implica che il suo tasso di cambio con qualsiasi valuta continua, e probabilmente continuerà, a salire. Questi fatti implicano che il dollaro USA ha un potere d’acquisto forte e gli americani fanno bene a usarlo per importare beni più economici dal resto del mondo.

In conseguenza della forza del dollaro, Trump può scegliere due politiche per trasformare gli Stati Uniti in una potenza manifatturiera e ridurre il deficit della sua bilancia commerciale. La prima è quella di imporre dazi punitivi a tutti i suoi partner commerciali. Infatti, i prezzi più alti delle importazioni contribuiranno a ridurre la loro domanda, riducendo così il deficit della bilancia commerciale americana, e costringeranno le aziende straniere interessate al mercato americano a delocalizzare negli Stati Uniti, con il risultato di contribuire ad aumentare il Prodotto interno lordo USA e di ridurre il deficit commerciale del Paese.

Al momento è questo l’approccio che Trump sta seguendo ma, come gli eventi delle ultime settimane hanno dimostrato, potrebbe anche portare a diversi esiti indesiderati come, ad esempio, l’esorbitante aumento del costo delle uova. Inoltre, anche se le nazioni straniere non reagissero, le importazioni, a causa dei dazi, diventeranno più costose per i cittadini americani, non per i cittadini stranieri o per le aziende produttrici. Se invece le nazioni soggette ai dazi si vendicassero e iniziassero una loro guerra tariffaria, i danni diventerebbero molteplici e si diffonderebbero ovunque. Tutto diventerà più costoso e le catene di approvvigionamento verranno interrotte.

In questo scenario, i Paesi soggetti ai dazi potrebbero ricorrere alla svalutazione delle loro valute al fine di fare fronte ai dazi americani. Per fare ciò, questi Paesi potrebbero acquistare dollari USA e vendere le proprie valute sul mercato, aumentando così l’offerta della loro valuta e abbassandone il prezzo, il tasso di cambio, rispetto al dollaro USA.

Un’altra politica per gli Stati Uniti sarebbe quella di convincere gli altri Paesi a permettere al dollaro di perdere valore, cioè di svalutarsi, rispetto alle loro valute. Immaginiamo uno scenario nel quale i Paesi vendono i dollari USA che hanno in portafoglio e poi acquistano le proprie valute sul mercato. L’offerta di dollari USA sul mercato aumenterà e il suo valore, il tasso di cambio, diminuirà. Un dollaro più economico consentirà agli esportatori statunitensi di potersi rimettere in gioco. Questo potrà sembrare troppo bello per essere vero, ma è già successo in passato.

Nel 1985, gli Stati Uniti firmarono l’Accordo del Plaza, che prende il nome dal Plaza Hotel di New York, con le altre principali economie dell’epoca: Giappone, Germania, Francia e Regno Unito, il famoso G-5 che escludeva il Canada e l’Italia. In modo coordinato, il tasso di cambio del dollaro USA fu drasticamente ridotto. Oggi, il tasso di cambio del dollaro sta nuovamente raggiungendo livelli molto elevati e questo spiega la richiesta di porre qualche tipo di rimedio. Un presunto Accordo di Mar-a-Lago si riferisce essenzialmente a un accordo simile all’Accordo del Plaza che Trump potrebbe firmare in una fase successiva del suo mandato.

Infatti, con l’Accordo del Plaza un calo del tasso di cambio del dollaro USA comportò un aumento dei tassi di cambio di tutte le altre principali valute: marco tedesco, yen giapponese, sterlina britannica e franco francese. Questi Paesi erano coscienti che un tasso di cambio elevato avrebbe immediatamente danneggiato la competitività delle loro esportazioni, ma gli Stati Uniti li convinsero ad accettare la svalutazione del dollaro invece di affrontare l’opzione più brutta delle tariffe elevate. Oggi, Trump sta cercando la stessa cosa.

Il fatto è che, nel periodo precedente all’Accordo del Plaza, il dollaro USA si era rafforzato ai massimi storici e il Congresso degli Stati Uniti era vicino a legiferare misure protezionistiche come i dazi. Sarebbe stato un male per tutti gli interessati. Così i Paesi del G-5 accettarono di ingoiare una pillola amara a breve termine con la speranza che, nel lungo termine, si sarebbe potuta raggiungere una situazione di libero flusso degli scambi commerciali.

L’Accordo del Plaza fu un successo? Sì e no. Dal punto di vista degli Stati Uniti, ebbe successo nella misura in cui, nel breve e medio termine, fu abbassato il tasso di cambio del dollaro USA, alleviando il peso dei deficit commerciali in aumento. Ma il fatto che nel 2025, quattro decenni dopo, gli Stati Uniti siano tornati dov’erano mi induce a pensare che questa non sia una soluzione una tantum.

Inoltre, non ha funzionato bene per alcuni dei partner degli Stati Uniti. Il Giappone, in particolare, ne ha sopportato il peso. Era un’economia guidata dalle esportazioni e l’impennata del suo tasso di cambio colpì duramente la competitività delle sue esportazioni. Nel tentativo di stimolare l’economia interna, il Giappone ha, negli ultimi anni, abbassato a più riprese i tassi di interesse. Tra gli alti tassi di cambio dello yen e un boom speculativo alimentato da bassi tassi di interesse, il Giappone ha visto bolle dei prezzi in diversi settori della sua economia, come il mercato immobiliare e i mercati azionari. In assenza di una crescita commisurata dell’economia reale, queste bolle sono scoppiate in pochi anni e, dai primi anni Novanta, il Giappone ha trascorso decenni in una stagnazione economica dalla quale deve ancora riprendersi completamente.

Quanto è quindi probabile un Accordo di Mar-a-Lago? È molto più difficile dell’Accordo del Plaza. Per prima cosa, il caso del Giappone è un ammonimento. In secondo luogo, a differenza del 1985, oggi sono molti di più i Paesi coinvolti. Il G-5 ha lasciato il posto al G-20. Ancora più importante, la natura dell’allineamento è cambiata. Nel 1985, gli avversari commerciali degli Stati Uniti, Germania e Giappone, erano i suoi alleati militari. Oggi, il suo principale avversario commerciale è la Cina, che è anche il suo principale avversario militare.

In quarto luogo, al di là del numero di Paesi, anche la scala monetaria per la quale sarebbe necessario un riaggiustamento è enorme. Secondo i miei calcoli, la portata degli interventi necessari per una significativa svalutazione del dollaro è sbalorditiva, forse di parecchie decine di trilioni. Oggi, i mercati valutari registrano un fatturato medio giornaliero di circa 7,5 trilioni di dollari. Anche dopo l’aggiustamento per l’inflazione, questo è cinque volte superiore al volume del 1989, durante gli anni successivi all’Accordo del Plaza.

Infine, se Trump vuole convincere i leader globali a fare qualcosa di dannoso per l’economia dei loro Paesi e per il loro futuro politico, lo ha certamente fatto nel modo sbagliato. A questo proposito, è istruttivo rileggere i commenti dell’attuale Segretario al Tesoro USA durante il periodo precedente alle elezioni presidenziali dello scorso anno: «Le tariffe per il bene delle tariffe non sono interessanti. Ma c’è una vecchia strategia nucleare sovietica: un’escalation per una de-escalation. Fortunatamente finora non è stata mai utilizzata. Penso quindi che si possano mettere i dazi con il proposito di sbarazzarsi di tutti i dazi».

Forse Trump sta impiegando il detto sovietico e il caos in corso sui dazi è solo l’escalation di cui ha bisogno per convincere tutti i Paesi ad accettare una svalutazione del dollaro USA.